医疗器械行业具有技术属性强、单项业务成长极值有限的特点。当产品技术尚处于快速发展阶段时，技术迭代一方面是产品优化和行业容量扩大的推手，另一方面也是行业洗牌的动因，是企业生死存亡的关键。国际大型医疗器械企业拥有丰富的产品线和大量的成熟业务，往往依赖并购实现增长，公司的并购战略对其成长性起到至关重要的作用。因此，对技术迭代和并购战略的研究有助于我们更好地理解医疗器械企业如何生存、发展、做大的问题。

      作为全球最大的医疗市场，美国诞生了一大批历史悠久的优秀医疗器械企业。全球械企龙头美敦力（Medtronic）起家于起搏器单品，经过三十余年的努力坐稳心律管理行业龙头，于世纪之交通过并购拓展外科、糖尿病等业务，从一家车库创业公司成长为今日的巨头。其发展历程具有典型性，为我们提供了观察其所涉及的诸多领域的技术迭代和公司并购战略的窗口。

      由此，本文对美敦力进行了研究，以公司的历史阶段为脉络，穿插对于公司涉足行业情况、重大战略和并购事项的讨论，重点分析了起搏器、糖尿病、脊柱外科行业中的技术迭代、竞争和演变，讨论了公司的并购战略和柯惠收购案，并回顾了公司发展史中的重要事实。

       我们认为：（1）技术迭代始终是制造型企业长期的挑战，特别是非线性的重大技术迭代会给予新玩家改变竞争格局的机会。我们同样注意到医疗器械行业相对普通制造业及药品行业具有一定特殊性，由于与医生实操过程联系紧密，医生的保守性和对品牌及其产品较强的黏性在一定程度上延缓了新技术的冲击，但当重大技术迭代发生时，领先者仍应快速跟进以避免市场份额的严重损失。而当技术迭代放缓、产品和行业走向成熟，领先者可通过渐进式创新不断加高壁垒，结合其渠道优势和客户黏性，新玩家难以以差异化产品入局，竞争格局将趋于集中。（2）美敦力在世纪之交大并购中选择处于成长性赛道的龙头公司作为标的的战略是成功的，相较于并购成熟业务，医械龙头在并购新兴企业时能够更好地在销售渠道、注册审批、研发等方面为其赋能，实现协同。公司对市场机会和技术的分析框架对我们的研究与投资亦有价值。（3）美敦力的核心竞争力在于在心血管领域构建核心壁垒，并通过销售体系复用和投资能力（选择赛道、投资于相关新技术趋势）实现慢性病领域核心赛道的扩张，从而能够保持已有的竞争优势。但在整个控费背景下，为追求规模，后期收购质量有所下降。尽管中美医疗行业环境有所差距，但我国医疗器械公司同样面临单一产品极值空间有限的特点，美敦力历史上如何培养全球长周期的单品并通过收购上实现多产品线的扩展突破单一品类天花板，对于我国医械企业公司未来发展仍具有较高的借鉴意义。