今年以来随着市场的热络，介绍巴菲特的书籍也日渐畅销，但是不得不承认，在这个时候如果能够暂时逃离纷繁的市场，结合我们这几年的投资实践冷静下来，思考一下有关巴菲特和价值投资的本质，以及对我们现代企业和资本市场的启迪，还是很有裨益的。

启示一：我们正在迎接一个"企业家创造价值"的新价值投资时代

任何理念的诞生、伟大人物及其实践的成功，往往都有其特殊历史背景。巴氏的50年投资生涯，也是美国二战后的景气50年，也是自由资本主义最繁荣的50 年。在巴菲特之前，财富的创造者是垄断财团，卡内基、洛克菲勒、梅隆和摩根才是时代财富的创造者和聚集者。那个时代，人们床头的投资圣经可能是《洛克菲勒传》，学习如何投机和垄断来积累财富。

但从1890年到二战期间，美国的反托拉斯法逐渐成熟，尤其是1933年的G－S法，把金融寡头摩根一分为二，彻底打破了美国历史上几大财团牢牢分割重点行业控制权的格局。二战以后，美国在全球市场确立了贸易的主导权。这个时期，美国在生产要素、资本、控制权市场以及企业的市场开拓空间上，都达到空前的开放程度，而且垄断行为得到有效监管。自由资本主义导致企业家群体的创业空间得到空前的拓展，他们在获取公司控制权、组织社会资源、开拓市场方面的能力，也得到了前所未有的释放。由此，价值创造的主要驱动力逐渐转移到有充分授权或控制权的企业家手上。而巴菲特所选择的投资品种，均是有显著内在价值创造动力的企业。

反观中国，我们刚刚从短缺经济中摆脱出来，资源、资金、销售配额、特许经营权可能是企业价值创造的核心要素。从这点看，巴菲特的价值投资时代似乎还没有来到中国。幸运的是，在市场经济最早萌芽的珠江三角，我们已经看见一群从旧体制中破壳而出的企业家群体。像万科这样的企业，随着控股股东控制权的逐渐淡化，企业家已经能够按照市场规律组织资源，为全体股东创造价值了。

因此，在短缺经济中，创造价值的是供应；在管制经济中，创造价值的是垄断；而在过剩的自由经济中，创造价值的就非企业家群体莫属了。因此，我们在慨叹符合我们过去时代那些价值投资标准的东西越来越少的时候，其实我们正在迎接一个更新的价值时代——巴菲特式的"企业家创造价值"的投资时代。我们看见：因为纺织品配额的取消，销售资源转移到真正有经营能力的企业身上；产业资本的并购把企业家从地方国企中赎救出来；创业板的财富效应激发了学子们独立思考，勇于创业的激情。

启示二：对价值投资的理解，应建立在对企业、企业家和管理的基础上

如果把价值和投机掺和在一起，就是我们所看见的，股价的上窜下跳、无迹可循。但如果把股价切上一刀，分为企业的内在价值和市场情绪主导的投机，那这两个东西就都有了规律可循。价值投资者的评估原则很简单：按期望的买入价全部下市，依然可以获得预期的回报。而投机那部分挣的则是市场博弈者之间的钱了。这两个都是大学问，都有大师可以膜拜。但如果将两门学问一起钻研，那可能就一事无成了。

"巴菲特先生帮世人确立的不只是一种投资方式，还教导我们如何做一个管理者"。他对价值投资的理解，往往建立在对企业、企业家和管理的理解基础之上，而财务指标仅仅是管理行为的结果而已。涉及到对人和企业的研究，其时间跨度就显然要比财务分析要长很多了。一项决策可能要数年才能看清其结果，而看清人的诚信，那就更需要时间了。就如古诗所说，"周公恐惧流言日，王莽礼贤下士时，若是当时身便死，一生真伪有谁知？"可能这就是为什么巴菲特投资一个企业要看 10年乃至更长的道理吧！（待续）

《证券市场红周刊》 归江 2007年06月15日

(作者系博时社保股票基金经理兼价值组主管)