在“美女生病”时牵她的手

古老的西方,一位美丽至极的玫瑰公主因为被巫婆下了咒语而被困在一个城堡里,静静地沉睡着。100年过去了,一位王子经历重重险阻来到这古老的城堡里,推开了玫瑰公主在的那个小房间的门,将她吻醒。
睡美人的结局是这样尽善尽美,成就为经久不衰的童话。

记者:在价值投资者眼中,睡美人的故事说明了什么?
归江:王子之所以抱得美人归,首先源自眼光,其次敢于克服恐惧,然后在于他"选时"很成功。

前两点好理解,但关于"选时"的说法似乎有点牵强。其实道理很简单,在价值投资者看来,如果没有巫婆的诅咒,公主不会沉睡百年,也不会让王子有机会去获得芳心。这跟投资市场很相像,如果没有非理性的下跌,价值投资者也很难有机会以较低成本去拿到青睐已久的股票。

价值投资者总会用一句很通俗的话,来说明自己买入股票的动因和时机:在美女生病时牵她的手。

记者:是否好股票短期股价与长期增长背离时,就是"美女生病"的时候?
归江:不是所有投资者都有这样的勇气和远见。就像谁也不敢进入被下了诅咒的城堡去见从未谋面的公主一样,许多投资者都把系统性崩盘看成是灭顶之灾,避之不及,但彼得·林奇是这样理解:"每当我对目前的大局感到忧虑和失望时,我就会努力让自己关注于更大的大局。"即用更长更远的眼光来看股市。"在过去的 70年里,曾发生过40次超过10%的大跌,其中有13次属于令人恐怖的暴跌,每当股市大跌,我对未来忧虑之时,就会回忆过去历史上发生过的40次大跌,来安抚自己那颗有些恐惧的心,我告诉自己,大跌其实是好事,让我们又有一次好机会,以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。"
记者:那么,价值投资者的美女标准是什么?
归江:价值投资另一关键核心在于如何发现和评估价格低于价值的股票,就像王子即便冲破重重险阻,但如果城堡中的公主不是睡美人,也就不会有令人传诵的美好结局。

价值投资者的"美女"标准并不复杂,能保持好的销售增长率的能力、好的经营管理以及研发能力,这些指标都可以用来衡量股票的长期潜力。价值投资者们相信只要找到了这样的目标,从长期来讲,其价格至少会达到甚至超过价值,因此不会有损失,只是要考虑折价的空间是否足够大,以及时间因素造成的赢利的折现值和通货膨胀是否合算。

一项对包括巴菲特在内的7位超级投资大师的调查显示,他们都有一个共同的理念,就是只买入价格低于价值的股票。也就是说,买进打折的股票。格雷厄姆比较保守,他寻找的是折扣不低于六折的好股票。

记者:何时去牵这位生病的美女赢面最大?
归江:衡量何时牵手,则需要借助不断优化的估值模型来判断市场是否估值合理:如果符合基本买入标准的股票占市场的一半以上,市场就非常安全,而符合标准的股票只有10%时候,就可能是泡沫很深,减仓是很好的自我保护策略。历史检验这一标准很有效。

低于自身价值的好股票就像"生病的美女"一样,往往被市场所忽视,这时就要求价值投资者以特有的敏感,迅速辨认出那些拥有宝贵资源或颇具成长潜力但却不幸被市场低估的目标公司,抓住市场一时的无效给予的低成本买入机会,并长期持有她,待到市场的有效性治愈"生病的美女"时,你就是那个幸运的王子了。

《证券时报》 09年12月28日