归江:蓝筹股行情只是正常的价值回归

2014-12-08中国基金报记者 杨波

市场利率下行促蓝筹股暴动

中国基金报:作为一位沉寂多年的价值投资者,您如何看待本轮的蓝筹行情?

归江:在我们为价值投资叫了三年春天的时候,终于盼来了蓝筹股行情!蓝筹股就像春笋一样,埋在地下却从来没有停止过增长。只是来了一场春雨,春笋冒出了地面而已。无论从统计规律和一般经验来看,它都是一个平常的价值回归。

价值投资的本质是赚企业盈利,而不是市场波动的钱。因此我们10多年来的长期回报率基本和所投资企业的ROE(净资产收益率)非常接近。因此蓝筹股的投资和农作物生长一样,过去三年小年,碰上个大年也是正常不过的事情。小年有个6%左右的股息回报,大年碰上个50%左右的回报也并不稀奇。

催发本轮蓝筹股的暴动的最主要诱因可能就是市场整体利率的下行。今年下半年以来资金大紧缩周期已过,市场各种理财产品收益率显著下行。14万亿囤积于银行理财市场的资金陆续到期后,必将重新选择投资机会。而股息率在6%以上的高股息蓝筹股就成为高收益债券的最佳替代品,成为低风险投资者的首选。

以工商银行为例,在沪港两地上市的8年来,即使在2008年全球经济危机的冲击下,两地股价都没有跌破过5%的股息率水平。惟独在2014年,A股的股息率达到7%以上,而股息率在8%以上的交易量只有区区10亿。在房租回报只有3%左右的时代,类似高分红的蓝筹股可能是中国境内能找到最好投资品了。

根据我们的估算,在股市中的类债券的蓝筹资产可能只有区区2万亿左右的流通市值。如果再考虑50万亿的居民存款的转投资需求,还有10万亿保险资金,我们发现那些不到1000亿流通市值的四大行也只是大海里的小舢板。

保持孤独是我们的成功要素

中国基金报:在大多数人踏空,还有很多人满仓却不上涨的情况下,为何信璞投资的业绩能够一枝独秀?
归江:本次蓝筹行情再次证明了美国投资前辈约翰∙邓普顿所说的话,“如果你想比大众拥有更好的投资表现,那么你的投资行为必须有别于大众。”从银河证券基金研究中心的胡立峰提供的数据看到,在过去四个季度金主动型股票基在金融股投资不到5%的比例的时候,我们的组合里金融股比重一直在35%以上,还不断上升。可是过去四个季度却是金融股最为惨淡的日子,被宝宝欺负,被坏账压抑,被降息打压。

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价值投资从来都是孤独者的旅程。为了不跟随市场起舞而丧失独立思考,我们远离行业主流,乃至长期蜗居于公寓办公。为了规避短线投资者的干扰,我们设定了较长的锁定期。我们最终的目的就是为了宁静致远,能为投资者的长期利益考量。

蓝筹股就是10年前北上深的住宅

中国基金报:像目前这样的暴涨,蓝筹股行业能够持续吗?

归江:我们认为,目前的蓝筹股可能就是10年前北上深地区的房子。正如任正非先生所说,“大机会时代千万不要机会主义”。在这样的大机会时代,我们只能拿得“够早,够多,
够久”。千万不要机会主义,或者被房产中介所忽悠。这些经验我们应该在10年房价大涨中有所领教。

信璞研究团队做了些形而上的数据发掘。我们发现发达国家的经济高增长期,都是和我们一样的上涨幅度为零的大熊市。而在经济增长放慢,人均钢产量下降的时候,反而出现了一个长达10年的10倍数股市上涨。我们姑且称这个经济增长放慢后的股市高增长期为信璞资本甜点现象,看看是否在中国也会重演?

我们的解释就是在经济高增长期,社会资金大量投资,老百姓也没钱,因此股市都是长期低迷。而高速增长放缓后,少数行业前三名企业赚钱,老百姓买完房子也有了闲钱,股市反而出现20年左右的长期牛市。

人体的卡路里消耗周期也存在着类似的规律。年轻人每天要消耗3000大卡以上的能力用以长个子和各项身体发育。但是成年后,人体的代谢就下降了,2000大卡的热量消耗就够了,多余的热量就转化为脂肪堆积为成年人的大肚腩了。而蓝筹股就是资本市场里脂肪堆积最多的大肚腩。我们看见欧美市场失业率那么高,但是像苹果公司一样的蓝筹股却怀抱着上千亿美元的现金,分红和回购股票的节奏丝毫没有受经济波动的影响,甚至不少蓝筹股的信用评级已经超过美国国家主权评级。

我们发现涨得最多和最持久的就是大笨象一样的蓝筹股。它们大多进入产业成熟期,没有负债,没有项目,没有融资需求,喜欢大量分红和回购股票。因此,当大多数老板们都在跑路,很多人说工厂不好开,生意不好做的时候,就是少数龙头上市公司轻松数钱的时候。肚腩效应和行业里马太效应就造成了蓝筹股脱离经济而持续上涨的现象。这个道理和北上深的房价上涨如出一辙:越来越多的高收入人群向非常有限的城区大量的集中。

像选女婿一样找基金经理

中国基金报:在短期暴涨和大幅波动的市场中对投资人有何建议?

归江:我觉得股价的短期波动不是大问题。我们的建议是,投资者不要纠结于追高或者暴涨后的卖出,更重要的是审视自己在存款,理财,房子和股票上的投资结构是否健康?逐步有计划地调整家庭的资产配置。
就像您10年对房子的看法一样,每次上涨犹豫,下跌观望,政策调整又考虑再三,等下定决心时,轻舟已过万重山。正如您的首套房的主要矛盾可能不是价格问题,而是自住刚需问题,长远的孩子教育问题。
在考虑清楚资产配置计划的时候,则把问题放在如何选择产品和专家的问题。
任何一个行当,不论弹钢琴还是修车,成为专家都需要1万小时的专业培训。但是唯独炒股却是少数能够读读报纸,吹吹牛就成为专家的行当。在愉快的音乐声中,在蝇头小利的交易中,在互相交流的认同声中,我们不知不觉地消耗了大量的无效时间和财富。我们觉得这正是股市风险之所在。而且一旦养成不良的投资习惯就像吸烟一样难以自拔。
因此,买指数基金可能是最好的投资方式。因为要识别投资专家可能比选股票还更难。
如果要寻找专家,我们的建议是,要像找女婿和媳妇一样去找您的基金经理。不要因为短期因素,比如短期业绩,或者拥有显赫规模或者家世,或者有张像房产中介一样殷勤的脸蛋而去选择基金。没有一个专业人士会为一位机会主义者付出自己的宝贵时间和信任。

中国基金报:您在坚持的过程中有何收获和遗憾?

归江:先说遗憾吧!和投资者的沟通一直是我们的短板。价值投资是看似简单,却是高度违背人性的投资方法。在当下追逐短期的高收益,缺乏耐心和包容的市场中,如何和投资人建立信任是一门不能操之过急的时间的学问。
为了唐僧肉不给妖怪吃掉,你永远要向唐僧解释各种妖怪和美妇的差别,还忍受吃紧箍咒和被赶走的命运。虽然时间会证明专业人士的价值,孙悟空也决不会弃唐僧而不顾。但是终究还是有很多投资者难以忍受价值投资的寂寞,难以理解我们用心良苦的长期投资之道,在我们业绩最差的时候放弃我们。他们付出了金钱和时间,却没能分享我们成功的果实。这是我们最引以为憾的。
至于收获也是巨大的。能够陪伴我们从雪山和草地里走过来的每一位客户和同事,都理解了信任的内涵,价值投资的力量。我们的新员工开始知晓,价值投资不只是一套简单的方法,更是一种心态和价值观的选择。任何成就都要来自于持续的准备,独立的思考和行动,还有坚持和忍耐。这可是是这个市场赠与每一位初创信璞员工的最好礼物。

专注蓝筹 服务大众

中国基金报:信璞的坚持价值和蓝筹,放弃高增长的小盘股和对冲基金模式,内心的理想和愿景是什么呢?
归江:我们期望在蓝筹股领域构建专业能力,传导公众信任和服务大众。信璞投资蓝筹股,不是权宜之计,而是公司的长期战略定位。蓝筹股可以利用公开信息和科学方法做出价值判断,远离内幕信息和操纵市场,并且能够和更多大众分享专业投资能力。
德鲁克先生的《养老金革命》告诉我们蓝筹股能够为全美国人的养老金打工。博格先生先锋基金成功告诉我们低成本的指数经营可以造福社会大众。耶鲁大学基金会把投资能力服务于教育和学术自由的精神也让我们深为动容。证券市场不乏贪婪,投机和欺诈,但是也从不缺优秀的企业和负责任的高管。信璞希望在这个资本市场的大机会时代,做好大众财富的看门狗,投资于优秀企业的引路人。

信璞的团队来自平民,公募基金和社保基金造就了我们的专业能力,我们有义务反哺社会大众,服务于像我们兄弟父母一样缺乏专业,却期望美好生活的人群。

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