债券之王错过股票之王

就像曾风靡一时的美剧《绝望主妇》里的名言“每个人都有一个肮脏的小秘密”一样,每个“骨灰”级的投资大师都有一笔最差的投资。  CNBC曾经邀请金融投资神话创造者走下神坛,让他们说出令自己损失最大的一笔交易(worst trade)。这些大师们妙语横生,就像曾风靡一时的美剧《绝望主妇》里的名言“每个人都有一个肮脏的小秘密”一样,每个“骨灰”级的投资大师都有一笔最差的投资。但这些在他们今天的光辉战绩映照下,简直可以用轻描淡写来形容。而债券之王对股票之王的一笔早年轶事很有意思。

信璞投资:JERRY
2013年2月17日

太平洋投资管理公司(Pimco)首席执行官比尔·格罗斯(Bill Gross):

错失伯克希尔和沃尔玛

说到错误,我会想起两种不同的犯错方式,一种是做了不该做的事,另一种是没做应该做的事,当年我连续犯了三个错误,使我错失了机会,这是我这辈子最大的投资败笔。

记得那时应该是1975年。当时有两个40多岁的人突然出现在Pimco的办公室,他们是沃伦·巴菲特和查理·芒格。他们用文字的形式陈述伯克希尔·哈撒韦公司需要1000万美元贷款,说伯克希尔公司正面临困难,但总有一天会好起来,还给我看了喜诗糖果的样品。

那时的我觉得伯克希尔公司看起来有些滑稽,他们在美国东北部一个偏僻的地方拥有一堆已经没落的工厂,除了有个喜诗糖果店和蓝筹印花公司(Blue Chip Stamps)之外什么都没有。我虽然觉得他们俩都是聪明人而且才华横溢,但贷款给他们的公司我觉得没有任何吸引力,于是我拒绝了,我把这个机会给了太平洋信托基金(太平洋投资管理公司旗下基金)。这算是一个没做应该做的事的错误。

一周后,我收到一个叫山姆·沃尔顿(Sam Walton)的人的邀请,去阿肯色州的一个叫本顿维尔(Pentonville,沃尔玛超市的发源地)的小镇走一趟。当我到达的时候,山姆开着他的卡车来接我,他和他的两个儿子带着我在小镇上转悠,也把我带到他们的沃尔玛商店去看了看。他们家的狗也跟着我们,那条狗的名字叫丹(Dan)。我记得当时一只猫横穿马路,他们就大叫:“丹,抓住它,抓住它。”

当时沃尔顿的沃尔玛商店还只是个小杂货店,他们想把生意扩张到俄亥俄州和爱荷华州,因此寻求贷款。但我觉得他们商店很小,扩展生意的主意也不怎么样,没有任何吸引我的地方,于是我又把这个贷款让给了太平洋信托基金。

又过了两个星期,我却做了不该做的事情。当时我来到旧金山的伊特尔公司(Itel),注意不是英特尔(Intel),它是一家轨道机动车的承租商。他们把我从机场接到他们停放机车的货场。在那里,我敲打着机车上的金属,感觉是那么的结实。随后,他们又把我带到位于旧金山市中心的总部——一栋三十层的豪华办公楼,从楼上还可以看到金门大桥,办公室的地毯有10厘米那么厚,女秘书们看起来都非常漂亮。我当时就觉得,这才是一家公司。由于触摸和感觉到了实实在在的东西,我贷了500万美元给伊特尔,可是半年后,他们却破产了。

我在6个星期的时间内,连续犯了三个错误,直到五六年后我看到一本关于19世纪的金融巨头J.P。摩根(J.P. Morgan)的书,我才慢慢意识到自己的错误所在。

早年,J.P。摩根在参加国会听证会的时候说过一句话,我认为他这句话是对我上面所讲的这三个错误的一个总结,他说:“在把钱借出去的时候,不应该看对方是否有钱或者资产雄厚。”也就是说,不应该看贷款人的地毯有多厚,贷款人拥有的是机车还是糖果店。“贷款注重的应该是贷款人的人品和性格。”换句话说,看借贷人是否勤奋。如果我当时能够更深入地了解巴菲特还有沃尔顿的话,我可能就不会做如此冲动的决定。

1981年,我把J.P。摩根的图像挂到了办公室的墙上,一挂就是30年。我觉得这句话是经过历史冲刷后流下来的精华。即使是现在,我还有芒刺在背的感觉,他的警句时刻鞭笞着我。正是对这个错误的反省,Pimco躲过了次贷危机。

2008年的时候,因为我们对次级抵押证券贷款的本质有非常清楚的一个认识,这些抵押债券既不能看到他们借贷人的人品也感受不到他们背后的资产,因此无论市场多么火热,当我看着J.P。摩根的画像,我就说:“不,我们不会去投资的。”这也为Pimco未来10年的良性发展奠定了一个的基础。

借此文感谢那些包容我们错误,接受我们朴素的信璞文化的人们!新春快乐!